（一）政策驅(qū)動(dòng)釋放市場需求

近年來，隨著“土十條”“大氣十條”“水十條”等環(huán)保政策法規(guī)發(fā)布和實(shí)施，以及環(huán)保督查力度升級(jí)，環(huán)境治理市場需求持續(xù)釋放，推動(dòng)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)從“蹣跚起步”到發(fā)展壯大，市場日益繁榮。

數(shù)據(jù)顯示，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入持續(xù)增加，從2004年的600億元市場規(guī)模增長張到2017年的13500億元市場規(guī)模，年平均增長率在27％左右。同時(shí)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入占國民生產(chǎn)總值的比重逐年增加，由2004的約0.4％到2017年的月1.6％。2017年，498家上市環(huán)保企業(yè)和在“新三板”掛牌的企業(yè)年?duì)I業(yè)收入達(dá)到7623億元，占全部統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)企業(yè)年?duì)I業(yè)收入總額的65％左右。

同時(shí)，近年來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)通過原始創(chuàng)新集成引進(jìn)消化和再創(chuàng)新突破了一批關(guān)鍵核心技術(shù)，產(chǎn)業(yè)供給能力顯著增強(qiáng)，比如研發(fā)了焚燒煙氣控制系統(tǒng)、滲濾液處理等垃圾處理技術(shù)，大型工業(yè)裝置除塵、煙氣脫硝等大氣污染控制技術(shù)，重點(diǎn)流域和區(qū)域生態(tài)保護(hù)與修復(fù)、重金屬污染治理與污染土壤修復(fù)等成套技術(shù)與裝備，以及有機(jī)污染物自動(dòng)監(jiān)測系統(tǒng)、重金屬在線監(jiān)測系統(tǒng)等污染源在線監(jiān)檢測技術(shù)等。目前，我國環(huán)保技術(shù)水平在國際上處于局部領(lǐng)跑、總體平行跟進(jìn)的態(tài)勢。

未來，隨著我國環(huán)保法規(guī)政策日益完善，環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將維持快速增長的態(tài)勢。有關(guān)專家預(yù)測，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模巨大、前景更加誘人，到2020年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將達(dá)到1.5萬-2.2萬億元之間，年增長率約為13％-20％。

（二）產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在不足

雖然在政策驅(qū)使下，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)增長迅猛，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展也存在一些不足。

從企業(yè)規(guī)模看，目前我國環(huán)保企業(yè)依然是以小型、微型企業(yè)為主。2017年統(tǒng)計(jì)的7100家環(huán)保企業(yè)中納入統(tǒng)計(jì)的小型微型環(huán)保企業(yè)約占70％，而大中型環(huán)保企業(yè)占比30％，其中年?duì)I業(yè)收入超過百億元的企業(yè)有19家，年?duì)I業(yè)收入達(dá)50億-100億元的為17家。

同時(shí)，環(huán)保企業(yè)數(shù)量規(guī)模和相應(yīng)的產(chǎn)值在我國地域分布很不平衡。大體上東部企業(yè)數(shù)量占50％，營業(yè)收入占60％，中部、西部和東北這三大塊區(qū)域企業(yè)數(shù)量大概占50％，營業(yè)收入只占40％左右。此外，知名環(huán)保企業(yè)和品牌少，大型環(huán)保企業(yè)國際化程度也較低，并缺乏對國際市場和國外市場了解的專門隊(duì)伍。

此外，環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力有待加強(qiáng)。我國整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)間不長，目前整體屬于粗放式發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的水平不高，競爭趨于同質(zhì)化，不利于行業(yè)發(fā)展。同時(shí)，商業(yè)模式還有諸多缺陷、不足和不成熟的地方。比如說現(xiàn)在熱議的PPP模式。很多環(huán)保企業(yè)虛火過旺，被套進(jìn)在PPP的虛火當(dāng)中，發(fā)展突飛猛進(jìn)，今年P(guān)PP項(xiàng)目一剎車促使很多企業(yè)陷入了困境。

PPP模式是一種商業(yè)模式。通過PPP模式，培養(yǎng)了一大批國內(nèi)環(huán)保企業(yè)，推動(dòng)了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是，目前PPP項(xiàng)目發(fā)展不規(guī)范。以河道治理PPP項(xiàng)目為例，這些PPP項(xiàng)目大多數(shù)存在重投資不重運(yùn)營、重形式不重效果、重投入不重回報(bào)的現(xiàn)象，造成資金風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)之所以面臨一些挑戰(zhàn)，原因在于過去的發(fā)展偏離了環(huán)境產(chǎn)業(yè)的價(jià)值本質(zhì)，是基于政策驅(qū)動(dòng)下的瘋長而不是基于環(huán)境產(chǎn)業(yè)價(jià)值的成長；沒有充分發(fā)揮專業(yè)力量來解決或提供更有效的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，而是片面地強(qiáng)調(diào)了資本方面的優(yōu)勢導(dǎo)致了PPP模式下出現(xiàn)了投資與產(chǎn)能不能匹配的問題。

引申思考：我國環(huán)保行業(yè)運(yùn)行情況

（一）行業(yè)整體下滑

2018年前三季度國海環(huán)保行業(yè)86家上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1652.08億元，同比增長10.5%，增幅與上半年的13.9%相比出現(xiàn)下滑，較去年同期的28.7%亦有明顯下降。歸母凈利潤總計(jì)174.57億元，同比下滑10.9%，較上半年的同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大5.8個(gè)百分點(diǎn)；扣非歸母凈利潤159.47億元，同比下降10.2%，與上半年增速相比降幅擴(kuò)大6.8個(gè)百分點(diǎn)。

（二）毛利率基本平穩(wěn)，凈利率下滑明顯

前三季度環(huán)保行業(yè)整毛利率28.66%，較上年同期略有下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，基本保持平穩(wěn)。凈利率同比下滑2.62個(gè)百分點(diǎn)至11.19%，主要是期間費(fèi)用率同比上升，前三季度同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率及管理費(fèi)用（2018年前三季度包含研發(fā)費(fèi)用）率分別同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)發(fā)展趨勢

（一）政策端

政策是環(huán)保最核心變量，融資環(huán)境改善，民營企業(yè)獲得支持。1）宏觀金融政策年中轉(zhuǎn)向，一系列解決民營企業(yè)融資難問題的政策出臺(tái)，將有利于改善環(huán)保民營企業(yè)的融資環(huán)境，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，無風(fēng)險(xiǎn)收益率走勢在9月份開始又進(jìn)入新一輪下降通道。2）產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)加碼，中央層面始終對生態(tài)環(huán)境保護(hù)保持積極態(tài)度，生態(tài)環(huán)保主要采用的PPP模式有望迎來政策利好，未來更加規(guī)范。3）資本市場多層次支持民營企業(yè)，并購重組進(jìn)程有望加快，國資紓困資金馳援，國資“接盤”環(huán)保民企成為一大趨勢。

（二）需求端

需求是生態(tài)環(huán)保是基建補(bǔ)短板重要領(lǐng)域，治理需求不斷提升。農(nóng)村環(huán)境、城鎮(zhèn)生活污水、生活垃圾、危險(xiǎn)廢物處理設(shè)施建設(shè)以及黑臭水體和重點(diǎn)流域水環(huán)境綜合治理等細(xì)分領(lǐng)域是重要方向。嚴(yán)禁“一刀切”意味著符合生態(tài)環(huán)境保護(hù)要求的企業(yè)，不得采取集中停產(chǎn)整治措施，有望促使企業(yè)向污染治理選擇轉(zhuǎn)變，從而促進(jìn)環(huán)保治理項(xiàng)目需求的釋放，利好環(huán)保企業(yè)訂單及業(yè)績增加。

（三）支付端

支付端財(cái)政支付傾斜。2018年繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，更加側(cè)重民生、支持三大攻堅(jiān)戰(zhàn)和服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展等方面，加大環(huán)保財(cái)政支出是積極財(cái)政政策實(shí)施的重要方向。環(huán)保治理投資呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，2008年以來，國家財(cái)政在環(huán)境保護(hù)方面的支出保持增長，9年間的復(fù)合增速達(dá)到16.4%，超過國家財(cái)政總支出同比增速，財(cái)政支付是環(huán)保項(xiàng)目投資的重要保障。

風(fēng)險(xiǎn)防范

我國大氣、水、土壤環(huán)境仍有較大提升空間，生態(tài)環(huán)境依然存在短板，在穩(wěn)投資的背景下，環(huán)境治理成為具有正外部性的基建補(bǔ)短板優(yōu)質(zhì)需求。政策是環(huán)保行業(yè)的核心變量，年中開始的宏觀金融、PPP等產(chǎn)業(yè)政策、資本市場政策轉(zhuǎn)向，為環(huán)保行業(yè)帶來融資環(huán)境改善、繼續(xù)支持鼓勵(lì)投資、并購重組加速及國資紓困等多重利好。與此同時(shí)，基建補(bǔ)短板、嚴(yán)禁“一刀切”等催生環(huán)境治理需求，而積極的財(cái)政政策為環(huán)保項(xiàng)目投資回款提供重要保障。建議銀行重點(diǎn)關(guān)注擇資金占用少、回款周期短且資產(chǎn)負(fù)債率良好的監(jiān)測設(shè)備銷售及檢測服務(wù)類環(huán)保企業(yè)。